清華金融評(píng)論

2023年09期

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《清華金融評(píng)論》以“頂天、立地、學(xué)術(shù)、政策”為辦刊原則，以“分析研究經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)、解讀評(píng)論經(jīng)濟(jì)金融政策、建言獻(xiàn)策經(jīng)濟(jì)金融... 展開

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深化投資端改革建設(shè)中國(guó)特色估值體系 2023年7月24日召開的中共中央政治局會(huì)議提出，“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”。黨的十八大以來，習(xí)近平總書記對(duì)資本市場(chǎng)有一系列的指示批示精神。黨的十八屆三中全會(huì)提出，要使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。但資本市場(chǎng)如何有效地在資源配置中起決...

如何構(gòu)建中國(guó)特色估值體系？ 2023年7月24日召開的中共中央政治局會(huì)議指出，要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心。在中國(guó)式現(xiàn)代化進(jìn)程中，構(gòu)建中國(guó)特色估值體系，引導(dǎo)資本市場(chǎng)把更多金融資源配置到經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)是活躍資本市場(chǎng)的重要一環(huán)。相較于傳統(tǒng)估值體系，中國(guó)...
推動(dòng)藍(lán)籌投資，活躍資本市場(chǎng) 我國(guó)資本市場(chǎng)不活躍的原因在于估值結(jié)構(gòu)和交易結(jié)構(gòu)錯(cuò)配，“炒新、炒小和炒差”是主要投資風(fēng)格。隨著市場(chǎng)下跌和交易不活躍，藍(lán)籌股股價(jià)呈不斷下降趨勢(shì)，藍(lán)籌股的交易占比越來越低?；钴S資本市場(chǎng)，提振投資者信心，要堅(jiān)持價(jià)值投資和藍(lán)籌投資，建立中國(guó)特色估值體...
央企海外投資有望支撐其特色估值持續(xù)改善 企業(yè)估值建立在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和投資者的要求回報(bào)基礎(chǔ)之上。構(gòu)建可持續(xù)中特估體系，有賴于對(duì)企業(yè)估值模型分子和分母兩端的長(zhǎng)期改善，而通過海外投資，挖掘海外市場(chǎng)潛力，可以幫助企業(yè)改善業(yè)績(jī)基本面、持續(xù)提升估值水平。保持中特估可持續(xù)性的關(guān)鍵在于對(duì)企業(yè)估值模...
估值理論體系中的中國(guó)元素 如何構(gòu)建具有中國(guó)特色的估值理論體系，要以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為前提，以尊重科學(xué)為原則，在充分地尊重人類文明優(yōu)秀成果的基礎(chǔ)上，對(duì)現(xiàn)有估值體系增添中國(guó)視角、補(bǔ)充中國(guó)經(jīng)驗(yàn)，做出增量貢獻(xiàn)。應(yīng)當(dāng)關(guān)注估值理論體系中的中國(guó)元素，需要重點(diǎn)關(guān)注制度文化背景，包括法律制度...
服務(wù)央國(guó)企高質(zhì)量發(fā)展，構(gòu)建中國(guó)特色估值體系 黨和國(guó)家高度重視央國(guó)企的價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)，持續(xù)推進(jìn)央國(guó)企改革。而央國(guó)企改革和價(jià)值重估的相關(guān)政策，旨在推動(dòng)國(guó)有企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)，推動(dòng)資本市場(chǎng)對(duì)于央國(guó)企定價(jià)的進(jìn)一步認(rèn)識(shí)發(fā)現(xiàn)。本文從多維度闡述新視角下央國(guó)企投資價(jià)值的再發(fā)現(xiàn)，提出服務(wù)央國(guó)企...
科創(chuàng)發(fā)展是中國(guó)特色估值體系的底色和基石 中國(guó)特色估值體系是A股市場(chǎng)創(chuàng)新建設(shè)的頂層設(shè)計(jì)。建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)和中國(guó)特色估值體系，應(yīng)走出一條有中國(guó)特色的金融發(fā)展之路。本文指出，引入資本“活水”，強(qiáng)化科技賦能實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。構(gòu)建中國(guó)特色估值體系須建立三個(gè)戰(zhàn)略制高點(diǎn)，推動(dòng)中國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)高...
如何通過“國(guó)有資本改革”活躍資本市場(chǎng)提振投資者信心 當(dāng)前我國(guó)內(nèi)需不足和債務(wù)空間降低的問題，顯著提高了國(guó)企改革和活躍資本市場(chǎng)的必要性，而國(guó)有企業(yè)的改革重在國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)方式的改革?！胺诸惞芾怼L動(dòng)投資”的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)改革方式，按照當(dāng)前行業(yè)分類大致測(cè)算，每年可提高4696.48億元的現(xiàn)金分紅，同時(shí)...
我國(guó)銀行股的估值體系 銀行業(yè)在中國(guó)金融業(yè)中處于主體地位，但其地位似乎沒能在銀行股的估值系統(tǒng)中得到充分體現(xiàn)。2010年以來，A股銀行板塊市凈率與市盈率估值中樞系統(tǒng)性下移。本文探究我國(guó)銀行業(yè)估值中樞下移的原因，與國(guó)際上銀行業(yè)的估值情況進(jìn)行比較，并認(rèn)為中國(guó)特色估值體系...
豐富上市公司ESG價(jià)值內(nèi)涵助力中國(guó)特色估值體系建設(shè) 上市公司是中國(guó)特色估值體系的資產(chǎn)基礎(chǔ)，而ESG不僅從環(huán)境、社會(huì)責(zé)任、公司治理等多個(gè)維度揭示了公司內(nèi)在價(jià)值，推動(dòng)上市公司治理能力、競(jìng)爭(zhēng)能力、創(chuàng)新能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力和回報(bào)能力的提升，同時(shí)更加契合中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)的要求，引導(dǎo)資源配置，推動(dòng)高質(zhì)量資本...
根植社會(huì)利益的中國(guó)特色估值體系 中國(guó)特色估值體系在衡量企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值的基礎(chǔ)上增加對(duì)社會(huì)價(jià)值的考量。本文建議在此體系下以EV/TA-ROCE（公司價(jià)值/總資產(chǎn)比率-已動(dòng)用資本回報(bào)率）作為新的估值方法，該方法在盈利能力評(píng)價(jià)和企業(yè)估值定價(jià)兩個(gè)方面都更全面地納入了對(duì)全社會(huì)和全體利益...
中國(guó)特色銀行估值，突破“不可能三角” 全面理解中國(guó)特色估值體系需要深入研究市場(chǎng)體制機(jī)制、行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)發(fā)展階段的特征，把握不同類型上市公司的估值邏輯。中國(guó)的銀行估值受多方面因素影響，需要結(jié)合中國(guó)特色社會(huì)主義發(fā)展階段和銀行業(yè)的特點(diǎn)來進(jìn)行綜合評(píng)估。在考慮銀行業(yè)估值時(shí)，需要兼顧長(zhǎng)...
“日特估”的啟示 近期，股神巴菲特重倉(cāng)日本股市，引起全球關(guān)注，海外投資者紛紛轉(zhuǎn)投日本，日股持續(xù)刷新33年來新高，“日特估”熱潮席卷全球。讓我們來探究背后的奧秘，并希望可以對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)起到借鑒意義。 “日特估”是什么？ “日特估”主要是指被股神巴菲特增持的以...

數(shù)智未來　行穩(wěn)致遠(yuǎn)　以金融力量服務(wù)中國(guó)式現(xiàn)代化 2023年8月24日，《清華金融評(píng)論》成功發(fā)布《2023中國(guó)銀行業(yè)排行榜200強(qiáng)研究報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《研究報(bào)告》）?！堆芯繄?bào)告》包括“2023中國(guó)銀行業(yè)排行榜200強(qiáng)榜單”“2023中國(guó)銀行業(yè)排行榜200強(qiáng)分析報(bào)告”和“2023中國(guó)銀行業(yè)排...

發(fā)揮財(cái)政政策空間，優(yōu)化宏觀杠桿率結(jié)構(gòu) 從當(dāng)前絕對(duì)水平來看，我國(guó)政府杠桿率并不算高，在面對(duì)外部沖擊時(shí)也保持著較為克制的政策立場(chǎng)，為今后的財(cái)政政策加力提效留有充足的政策空間。本文指出，為快速拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)回到潛在增速，財(cái)政政策需要繼續(xù)發(fā)力，在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，也能夠優(yōu)化宏觀杠桿率結(jié)構(gòu)。...
房地產(chǎn)應(yīng)該如何救贖 我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的供需已經(jīng)發(fā)生深刻變化。本文指出，當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)的救贖不是推出某一項(xiàng)政策或者針對(duì)某一環(huán)節(jié)出臺(tái)政策就可以實(shí)現(xiàn)的，必須是面對(duì)所有參與方的全盤式的組合政策，才能從根本上扭轉(zhuǎn)預(yù)期，全面激活各方資產(chǎn)負(fù)債表的新的經(jīng)濟(jì)邏輯與基礎(chǔ)。 2023...

國(guó)際金融犯罪的預(yù)防和控制 以詐騙和洗錢為代表的金融犯罪規(guī)模和影響逐步擴(kuò)大，金融犯罪問題已經(jīng)從一個(gè)國(guó)家內(nèi)部問題轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)際性問題。金融管理部門、司法機(jī)關(guān)還須統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩個(gè)領(lǐng)域共同發(fā)力，探索金融犯罪共治藍(lán)海，完善金融風(fēng)險(xiǎn)防控體系。進(jìn)一步強(qiáng)化預(yù)防和控制金融犯罪的國(guó)際合作...
美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否擺脫“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)？ 2023年以來，美國(guó)呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速恢復(fù)向上、通脹持續(xù)回落向下的良好態(tài)勢(shì)，似乎“軟著陸”概率在上升，而“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)在下降。通過比較美國(guó)當(dāng)前與20世紀(jì)70年代滯脹期間的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和形成原因，本文分析研判了美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否擺脫“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)的可能性。 20...

轉(zhuǎn)型金融呼喚標(biāo)準(zhǔn)體系、激勵(lì)措施和技術(shù)準(zhǔn)備 國(guó)際社會(huì)對(duì)于轉(zhuǎn)型金融的基本概念形成了基本共識(shí)，多類轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品也陸續(xù)面世。但轉(zhuǎn)型金融的發(fā)展面臨轉(zhuǎn)型金融缺乏界定標(biāo)準(zhǔn)和激勵(lì)機(jī)制、融資機(jī)構(gòu)缺乏轉(zhuǎn)型目標(biāo)設(shè)置工具、對(duì)轉(zhuǎn)型活動(dòng)的披露要求和能力沒有到位等挑戰(zhàn)。發(fā)展轉(zhuǎn)型金融需要做好政策和技術(shù)準(zhǔn)備，本文提...

強(qiáng)化預(yù)期管理，提升資本市場(chǎng)新聞發(fā)布效能 良好的輿論環(huán)境是深化資本市場(chǎng)改革開放的重要前提和保障，在新時(shí)代推進(jìn)建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)中，運(yùn)用預(yù)期管理，有效提升新聞發(fā)布效能，更好促進(jìn)資本市場(chǎng)功能發(fā)揮，更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)...
從銀行“資本新規(guī)”看證券資本監(jiān)管優(yōu)化方向 近期，原銀保監(jiān)會(huì)和人民銀行聯(lián)合發(fā)布《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱“資本新規(guī)”或“征求意見稿”），擬于2024年1月起正式實(shí)施。作為“中國(guó)版巴Ⅲ”理念的集大成者，征求意見稿系統(tǒng)反映了國(guó)內(nèi)銀行業(yè)變化情況和國(guó)際監(jiān)管改革最新成果，...

知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)與商業(yè)化探索 知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資基金的出現(xiàn)成為知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)和商業(yè)化的重要方式，不僅完善了科技成果轉(zhuǎn)化鏈條中的資本和技術(shù)供給，同時(shí)提高了技術(shù)市場(chǎng)的運(yùn)行效率。這一可持續(xù)的商業(yè)模式對(duì)于我國(guó)創(chuàng)新體系建設(shè)具有借鑒意義。從科研成果到產(chǎn)品之間的“死亡之谷”是制約科技成果成...

回歸客戶至上，壽險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的起點(diǎn) 黨的二十大報(bào)告指出，保險(xiǎn)行業(yè)自身的高質(zhì)量發(fā)展，有助于加快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力推動(dòng)全社會(huì)和各行各業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。本文從保險(xiǎn)業(yè)認(rèn)識(shí)轉(zhuǎn)型的必要性和緊迫性入手，探討市場(chǎng)變化與發(fā)展趨勢(shì)，并總結(jié)提煉“客戶至上”的解決市場(chǎng)痛點(diǎn)的新發(fā)展模式。從1979年...
提升國(guó)企估值的“一機(jī)兩翼” 為使國(guó)有企業(yè)走出估值偏低的局面并更好地承擔(dān)起財(cái)政責(zé)任，實(shí)現(xiàn)從土地財(cái)政向股權(quán)財(cái)政的轉(zhuǎn)型，須采取將混合所有制改革作為“一機(jī)”、將黨的領(lǐng)導(dǎo)與中國(guó)特色估值體系作為“兩翼”的應(yīng)對(duì)方法，由混改提升企業(yè)活力，由中國(guó)特色估值體系加強(qiáng)市場(chǎng)信心，由黨的領(lǐng)導(dǎo)保證...

ChatGPT和智慧養(yǎng)老金融 ChatGPT的突破性進(jìn)展為人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展描繪了新的路徑。本文遵循科技、產(chǎn)業(yè)與金融融合發(fā)展的邏輯視角展開分析，提出人工智能應(yīng)用的縱橫深入將不斷提升養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)與服務(wù)的供給質(zhì)量，賦能智慧養(yǎng)老金融加速創(chuàng)新和突破，不斷在金融數(shù)字化、養(yǎng)老數(shù)字化及其業(yè)...

公募基金實(shí)物贖回和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理 實(shí)物贖回是基金以證券組合的形式將資金返還給進(jìn)行贖回的基金投資者。論文《公募基金實(shí)物贖回和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理》（Redemption in Kind and Mutual Fund Liquidity Management）從基金、基金投資者和市...

美國(guó)本輪通貨膨脹的復(fù)雜性及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策分析 綜合各項(xiàng)指標(biāo)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸從過熱降溫，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)還存在一定程度的輕微過熱，隨著貨幣政策時(shí)滯效應(yīng)的逐漸顯現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)繼續(xù)逐步滑向潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。目前的數(shù)據(jù)分析，并不存在所謂的經(jīng)濟(jì)“衰退”，整個(gè)過程相對(duì)平穩(wěn)，“存在實(shí)現(xiàn)軟著陸的路徑”。北...
法國(guó)農(nóng)村金融的轉(zhuǎn)型實(shí)踐啟示 法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行集團(tuán)（下稱“法農(nóng)貸集團(tuán)”）是法國(guó)農(nóng)村金融服務(wù)體系的核心，旗下包括法農(nóng)貸銀行、48家地方銀行，以及地方銀行旗下的2000多家分行（全法國(guó)）。據(jù)作者測(cè)算，法農(nóng)貸集團(tuán)在法國(guó)農(nóng)業(yè)貸款的市場(chǎng)份額占比高達(dá)52%～73%，在法國(guó)農(nóng)村金融領(lǐng)...

全球金融科技投融資趨勢(shì)報(bào)告 2023年上半年，全球金融科技行業(yè)投融資事件總次數(shù)為977次，總金額為628億美元。其中，3月投融資金額為209億元，為上半年最高的月份；二季度的投融資次數(shù)和投融資金額較一季度均有所增加。全球金融科技行業(yè)的早期創(chuàng)業(yè)仍然活躍。C輪及以后的投融...